界面新闻记者 |
日前，苏州规划（301505.SZ）发布一份重组预案，将以发行股份及支付现金的方式购买北京东进航空科技股份有限公司（东进航科）100%股权。苏州规划复牌后首个交易日，资本市场并不买账，股价最终下跌6.86%。
这场被冠以"低空经济"转型之名的资本运作，在财务数据的实证分析下显露出其结构性矛盾：苏州规划（IPO仅两年）存在逾4亿元募集资金闲置，且核心业务净利润呈现持续下跌，却拟通过非公开发行方式向35名特定投资者进行再融资，其标的资产为负债率高达78.5%、连续六年累计亏损超1亿元的东进航科。
一边是沉睡的巨款，一边是疯狂的跨界赌注。更尖锐的矛盾在于：以18元/股的破发价增发（发行价26.35元），配套募资上限达交易对价100%。用股东权益稀释换取“政策门票”，却忽视了一个问题：
当两个失血者互相输血，低空经济的风口真能填平双困深渊？
上市即变脸：募资闲置与业绩塌方的双重困局
苏州规划的故事，是一部从“上市高光”滑向“财务泥潭”的典型样本。
2023年7月，头顶“姑苏本土第一股”光环登陆创业板，募资净额5.26亿元（超募8399万元），却在此后两年上演业绩“三连降”的剧情。
首先，苏州规划的营业收入从2022年的4.04亿元，跌至2023年的3.91亿元（同比下降3.35%），再降至2024年的3.08亿元（同比暴跌21.24%）。颓势延续至2025年一季度，营收仅4625万元，同比再降18.42%，上市三年间营收累计缩水近四分之一。
其次，2024年苏州规划的净利润仅2906万元，较上年断崖式下滑63%。2025年一季度净利进一步萎缩至322万元，同比再降5.65%——不足上市前全年净利润的4%，盈利能力几近归零。
最后，苏州规划的毛利率从2024年的41.37%下滑至2025年一季度的23.83%，近乎腰斩。曾经头顶“姑苏规划第一股”光环的资本新星，如今深陷营收、利润、毛利率三重塌方的泥潭。
苏州规划在其年度财务报告中明确指出，公司经营业绩的持续下滑主要归因于房地产产业链的结构性萎缩，这一现象直接导致了项目订单量的显著减少以及应收账款质量的系统性恶化。针对这一现象，行业分析师苏慧在接受界面新闻采访时进行了深入剖析："苏州规划当前的业绩困境实质上折射出传统城市规划设计院所普遍面临的商业模式挑战。在房地产行业周期性下行的宏观背景下，此类商业模式所固有的结构性缺陷与系统性风险得到了充分显现。"
业绩塌方背后，苏州规划的坏账和现金流还潜藏着巨大风险。
2024年，苏州规划因地方政府及地产客户回款能力显著恶化，计提信用减值损失2795万元，同比大幅增长。应收账款周转天数从2022年的196天拉长至2024年的343天，反映出回款效率的持续下降，并进一步加剧了经营性现金流的压力。
2025年一季度，苏州规划经营性现金流虽录得2300万元净流入，界面新闻深入分析其构成可知，该改善主要源于成本及费用端的主动压缩，而非主营业务的实际复苏。此外，今年一季度，苏州规划的净利润率仅6.86%，相较于上市前20%的水平呈现断崖式下滑，表明其盈利能力面临严峻挑战。
当业绩塌方之际，苏州规划的IPO募投项目集体“休眠”。其中，最大的募投项目创意设计中心投入不足4%，信息化系统仅完成16%。2024年4月，苏州规划突然将信息化系统、创意设计中心实施地点从吴中经开区迁至姑苏区，暴露前期规划失序。
截至2024年末，四大项目整体投资进度仅24.07%，超4亿元资金闲置账户。
苏州规划在收购东进航科的重组方案中，其“账上躺4亿超募资金却配套增发募资”的操作，引发了市场对其的强烈质疑。
投行人士黄惠萍向界面新闻表示：“根据《上市公司监管指引第2号》，变更募集资金用途需经股东大会决议并披露合理性。苏州规划以‘配套融资’名义募资收购，未直接调用闲置账户资金，但财务上可通过‘资金置换’间接转移（例如将理财资金赎回用于收购），实质改变了IPO资金用途。”
黄惠萍告诉界面新闻：“证监会明确要求上市公司合理确定融资规模，提升资金效率，聚焦主责主业。苏州规划主业为城市规划，收购低空经济标的东进航科属跨界转型，且标的持续亏损，资金用途偏离主业。”
六年亏损超1亿，技术投入难转化
苏州规划拟收购的东进航科，其技术资产的含金量正面临严峻拷问。
东进航科作为中国低空经济领域的技术先导型企业，成立于2001年，总部位于北京，曾于新三板挂牌，2024年完成摘牌程序。
从资质和技术储备来看，东进航科在低空管理领域具备显著优势。这家公司手握空域评估资质、无人机甲级资质等核心牌照，拥有135项软件著作权，业务覆盖低空管理全链条——从空管电子设备、通信导航系统，到飞行服务站和无人机监管平台，实现“空、地、数据”一体化打通。
但细看财务数据，界面新闻发现东进航科的商业化实绩与其技术储备之间仍有着巨大鸿沟。Wind数据显示，东进航科2018-2023年累计亏损达3895万元后，2023年至2025年一季度再亏6668万元，六年累计亏损总额突破1.056亿元。截至2025年3月末，公司负债率飙升至78.49%，净资产仅剩1815.52万元。
技术光环难掩盈利能力堪忧的缺陷，技术转化效能低下是东进航科的致命伤，界面新闻发现其在区域推广、客户落地、持续运营方面表现乏力。
巨大的研发投入是拖累东进航科盈利能力的一大因素。2023年时，公司研发投入占比达29.84%，远超行业均值，核心产品空管设备毛利率甚至高达58.41%，却始终无法扭亏。
高研发投入未能转化为商业回报，原因在于技术落地严重依赖政策试点，缺乏可持续商业模式。例如，东进航科虽参与海南低空试点，但2023年前五大客户无一来自海南，揭示其技术推广受限于区域政策，难以跨域复制。低空经济虽被政策热捧，但空域开放滞后、商业化场景匮乏，使技术投入沦为“纸上蓝图”。
政策热VS落地冷
苏州规划押注东进航科的这场跨界并购，本质是试图搭乘苏州市政府全力推进的低空经济政策快车，实现从传统地面规划向“空天地一体化”的惊险一跃。
根据《苏州市低空经济高质量发展实施方案（2024—2026年）》，苏州计划到2026年建成全国低空经济示范区，聚集产业链企业500家、产业规模达600亿元，并开通100条以上无人机航线。这一宏图背后，是全市布局的1-2个通用机场、200个垂直起降点及低空数字孪生系统的基建野心。
政策红利和商业落地之间考验着技术融合的可行性。
苏州规划的核心能力局限于市政交通等二维平面设计，而东进航科的空域管理技术需依赖三维动态建模，二者结合需重构城市数据底座。这项技术成本高昂且无成熟案例验证。
黄慧对界面新闻表示："从业务模式与客户结构来看，苏州规划的传统业务具有显著的政府订单依赖性，而东进航科则呈现出典型的技术驱动特征，且需要持续投入军民航资质维护。两者在客户资源方面缺乏显著的协同效应。"
更为严峻的是，区域卡位战的滞后性，已对苏州规划院的战略布局构成显著挑战。规划机构借助“低空经济”发展契机实现业务拓展的现象并不罕见，广州城市规划院已率先主导低空基础设施技术标准的制定工作，珠海规划院则已在无人机巡检应用领域实现商业化落地。相较之下，苏州规划院仅能通过收购方式仓促进入该领域，并无明显先发优势。
尽管苏州工业园区提出了建设“直升机与电动垂直起降飞行器（eVTOL）融合枢纽”的远景目标，但当前苏州市场的无人机应用仍局限于水务巡查（如太湖生态监管）和文旅表演（如金鸡湖无人机编队飞行）等基础场景。而真正体现三维空间规划技术价值的智慧城市建设项目，目前仍停留在概念验证阶段。
一场“烧钱”的豪赌
东进航科的技术突围注定是场烧钱马拉松，而苏州规划的钱袋早已捉襟见肘。东进航科创始人张宁曾坦言通航产业是“大坑填出来的”。 通航产业链长、技术门槛高，从适航认证到市场培育，每一步都需真金白银铺路。
东进航科虽然手握核心技术，却难逃行业通病：研发投入像无底洞。这家公司研发投入率常年维持高位——2023年研发费用1660万元，几乎吞噬了其5562万元营收的三成。其核心产品空管系统需持续迭代适配军民航空域规则，技术维护成本高企。
苏州规划当前的自主盈利能力，难以支撑这场高风险的战略豪赌。2024年财报显示，公司全年净利润2906万元，今年一季度盈利状况仍继续下滑。
更棘手的问题在于，东进航科至今未能实现稳定盈利。随着技术研发的持续推进，未来其研发投入还可能继续增加。这种局面将给苏州规划带来双重压力：一方面要承担标的公司的持续亏损，另一方面还需不断投入资金支持技术开发。
东进航科2025年一季度单季亏损2548万元，远超苏州规划同期322万元的净利润。若收购完成，标的公司的巨额亏损将直接拖累上市公司业绩，甚至可能危及现金流安全。当自身盈利能力本就不强的苏州规划，试图接手持续亏损的技术项目，这场并购的财务风险值得重视。
目前，东进航科的评估工作尚未完成，界面新闻仍将继续跟踪报道。
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