风险偏好回升压制债券表现，回调为三四季度带来配置机遇

  

　　上周五（7月18日）税期影响渐消，周五银行间流动性有所改善，主要资金价格小幅下行，当日央行净投放1028亿元。本周央行连续净回笼，资金面边际收敛。临近税期，本周一资金面延续转松，当日央行净回笼555亿元。本周二资金面继续边际向好，各期限资金利率回落至低位，当日央行净回笼2477亿元。本周三在央行连续净回笼下，资金面边际收敛，央行当日净回笼2696亿元。本周四资金利率大幅上行，隔夜与7天资金利率倒挂，当日央行净回笼1195亿元。本周四相较于上周五，D上行19bp至1.65%，D上行7bp至 1.58%。

　　海外方面，美国国会预算办公室（CBO，无党派机构）估计，总统特朗普近期签字为法律的税收和支出法案（大漂亮法案）将在十年内使美国赤字增加3.4万亿美元。根据国会预算办公室的分析，该法案包括削减医疗补助等支出，以及一些条款，这些条款将导致到2034年1000万美国人失去医疗保险。国会预算办公室的评分反映，与现行法律基准相比，到2034年，美国收入将减少4.5万亿美元，支出将减少1.1亿美元。美国总统特朗普在社交媒体发文，宣布与日本、菲律宾和印尼达成贸易协议。在近期致其他多国领导人信函中，特朗普提出，将于8月1日实施其列出的基准关税，这也引发了人们对与欧盟谈判能否取得突破的质疑。此前，特朗普在给欧盟27个成员国的信中威胁将对这些国家商品征收30%的基准关税。美国全国房地产经纪人协会（NAR）公布数据显示，6月份美国成屋销售总数年化环比下降2.7%，至390万户，为去年9月以来的最低水平，且低于市场预期的400万户。

　　国内方面，国家发展改革委主任郑栅洁主持召开企业座谈会，围绕科学编制“十五五”规划，听取关于国企民企协同发展的意见建议。郑栅洁主任表示，企业作为微观主体，对宏观经济的感受直接、反应灵敏。上半年，我国经济运行稳中有进，离不开广大企业的拼搏努力与积极贡献。面对当前内外部形势变化，企业创新突破要抢抓机遇和发展空间，为推动高质量发展多作贡献。近期在反内卷的政策逻辑推动下，股市和商品都走出较强行情，风险偏好的回升也压制了债券的表现。虽然债券市场阶段性面临情绪和资金分流的影响，但债券乐观行情的内在逻辑依然是融资需求和债务杠杆强度走弱，随着结汇需求的回升，企业存款回升带来了银行负债端存款的改善。此外，供给端的反内卷主要影响的是上游行业，中下游行业仍偏弱，货币政策仍有内生放松需求和压力，未来短端或仍有下行空间，此次债券回调给三四季度带来较好的配置和交易机会。

　　国开ETF（159650）投资标的为银行间市场国开债。政策性金融债的信用评级高、体量大、流动性好，是值得考虑的投资标的。因此，国开ETF（159650）的产品特点具有流动性好，信用风险低，较低波动的特点，风险收益比合理，可现金申赎、场内交易灵活，是短久期配置的较好工具。