业绩创新高，洛阳钼业管理层集体“换血”后迎考题：增长空间何在

国内矿业巨头洛阳栾川钼业集团股份有限公司（下称“洛阳钼业”，SH.603993/HK.03993）最新交出的2025年上半年业绩颇为亮眼，对于今年新引入的豪华管理团队而言，交到他们手里的考题就是：如何让这家矿业公司的地位更上一台阶，发生新的质变。

该公司最新发布的2025上半年财报显示，公司实现营业收入947.73亿元，和上年同期相比（同比）减少7.83%；归属于上市公司股东的净利润为86.71亿元，同比增长60.07%，再创同期历史新高。

公司今年上半年经营性净现金流为120.09亿元，同比增长11.40%；截至上半年末，资产负债率为50.15%，同比下降9.01个百分点。

8月25日，洛阳钼业举行2025年半年度业绩说明会。值得一提的是，这是公司新管理层首次公开面向投资者。今年4月，洛阳钼业进行了一次高管集体“大换血”，新管理层堪称“豪华天团”。

其中包括历任中国海油集团商务总监、复星国际洛克石油执行董事兼首席财务官等职务的新任董事长、首席投资官刘建锋，其从业二十余年深耕自然资源领域，主导多宗大型跨国并购与资源整合项目。

此外还包括新任常务副总裁兼首席运营官阙朝阳。阙朝阳来自国内另一家矿业巨头、近年来堪称“并购王”的紫金矿业，曾任紫金矿业集团海内外多个大型项目、区域公司、事业部总经理，集团公司副总裁兼总工程师。其具有丰富的矿业投资并购、勘查、项目建设及运营经验。

洛阳钼业在财报中称，这是一支“年轻化、国际化、专业化的管理团队”，同时公司也在推动组织流程变革，深化总部垂直管控与现场横向指挥相结合的模式，目的则在于“为新一轮业绩增长奠基”。

截至8月27日收盘，洛阳钼业股价为11.71元/股，下跌2.82%，市值目前已超过2500亿元。自4月引入新管理团队以来，公司股价则基本呈持续上涨态势，过去4个月累计涨70%。

转型成平台型矿业公司，资产组合：多品种多国家多阶段

上半年组织升级基本到位，但这并不是结束，只是一个开始。刘建锋在业绩说明会上表示，新管理层会逐步推动公司转化成一个平台型的矿业公司，其中即包括收购并购。

今年上半年，在宣布引入新管理层的同时，洛阳钼业也宣布了一桩新并购，以5.81亿加元（折合人民币30.76亿元）收购Lumina黄金公司全部股权，厄瓜多尔金矿Cangrejos为交易核心标的。根据最新披露，该金矿计划于2029年前投产。

值得关注的是，这是时隔多年后洛阳钼业再次重回全球矿业并购舞台。上一次令人印象深刻的并购，是公司在2016年至2020年完成了对“非洲双子星”刚果（金）的TFM和KFM两大世界级铜钴矿的收购。洛阳钼业当前亮眼的“成绩单”也主要由这两大世界级项目贡献。

不过，想要“复制”这样的并购战绩并非易事。刘建锋称，现在新项目的并购或获取的竞争难度确实在大幅提高。但他同时称，洛阳钼业最终会形成多品种、多国家、多阶段的资产组合。

多品种指的是主要矿产格局为“两极”，也就是铜和黄金继续布局，同时公司目前已有的钼、钨等小金属品种择机进行扩张。多国家指的是在主要的矿产区域寻找合适的标的，“包括非洲、南美，陆陆续续都会有一些项目的落地。”多阶段则是指既会考虑在产项目，也会关注绿地项目，还将针对现有项目长期运营后进行扩产与规划。

除了目标较为明确的铜和黄金资产，刘建锋提到，相比之下小金属难以给出明确目标，“小金属的分布极其稀少，那么出现的矿藏或者出现的收购机会以及开发机会都是非线性分布，需要根据不同的情况去研究。”但公司的基本目标是，“小金属能够长期贡献20%-30%的毛利润。”

此外值得关注的是，就投资者关心的刚果（金）对钴出口管制问题，刘建锋表示，在看待这一问题时，一方面公司目前是全世界最大的钴生产商，占到全球钴生产的40%以上，这是一个基本前提；另一方面，在当今的地缘政治格局下，相关国家对关键金属的管制已成为普遍现象。

“我们会将它纳入公司未来战略决策的整体考量范围中。就钴的生产而言，公司未来将结合当地的政策实际，妥善地做资源释放，以实现钴价值的最大化。”

2028年刚果（金）产铜目标80万-100万吨，制约何在？

从财报上来看，今年上半年，洛阳钼业业绩的含“矿”量提升，矿山端收入实现历史新高，达到394.02亿元，占整体营业收入约42%，比2024年同期和2023年同期分别提高11个和28个百分点。

其中，矿业收入中含“铜”量进一步提升，也创历史新高。公司上半年产铜35.36万吨，同比增长12.68%，按产量指引中值计算，完成度约56.1%。叠加铜价上涨，铜矿山端营业收入为257.18亿元，占比矿山端整体约65%，比2024年同期和2023年同期分别提升1个和31个百分点。

截至目前，洛阳钼业在刚果（金）运营两座世界级矿山TFM和KFM，整体拥有6条生产线、65万吨以上的年产铜能力。根据阙朝阳在业绩说明会上透露，洛阳钼业的目标是在2028年将这一年产铜能力提升至80万-100万吨。

具有丰富矿山项目运营经验的阙朝阳在业绩说明会上提到，洛阳钼业在刚果（金）提升产能的“小改小革”已经进行，预计于今年年底会结束。而更大的布局，包括下一步相应带来的资本开支会适时对外公布。

阙朝阳同时强调，刚果（金）产量提升的制约仍然客观存在。包括洛阳钼业在内的当地矿企近年来一直在为缓解电力、运力紧张而推动相关基建项目启动。解决方案的选择也需权衡，“一方面我们要考虑成本，另外一方面要考虑速度，速度也是钱。”

对解决电力缺乏问题来说，阙朝阳称目前最能立竿见影的方案是建设水电站。去年6月，洛阳钼业宣布与刚果（金）卢阿拉巴电力公司签订NziloII水电站合作协议，加速推进电力项目开发。NziloII水电站发电能力为200兆瓦，设计利用大坝作为巨型水力蓄电池来整合太阳能，实现白天太阳能发电和夜间水力发电的结合。阙朝阳表示，该项目目前正在建设。

除产量提升之外，洛阳钼业的另一项矿山运营重心在于降本。今年上半年，洛阳钼业营业成本同比下降10.96%，TFM矿和KFM矿则持续优化工艺流程，部分海外矿区回收率创历年来最好水平。

阙朝阳谈到，“成本”这两个字实际上分解下来涉及很多因素，“所以我们关注的实际上是成本拆分开来之后各项内容的下降，基本上今年的吨矿成本下降目标在3%-15%。”

其介绍，在刚果（金）范围来看，洛阳钼业的TFM矿开采成本处于可比项目的中游水平，预计还有很大的下降空间。新建的KFM矿则处于“同行最优之一”。