中信建投：择机布局，备战跨年行情

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　　来源：证券研究

　　文|夏凡捷

　　本周市场小幅反弹，但情绪继续回落，反弹强度总体偏弱，仍然面临上方阻力区挑战。尽管市场短期可能仍有波动，但我们认为如有下跌则是更好的布局机会。我们认为慢牛格局仍未改变，明年春季躁动在共识下有望提前。可在12月中旬关键会议之前择机布局，备战跨年行情。重点布局科技成长和资源品等景气赛道。行业重点关注：有色（铜、银）、AI（通信、计算机）、新能源、创新药、机械设备、港股互联网、化工等。主题重点关注：商业航天。

　　市场小幅反弹，情绪继续回落

　　近期全球风险资产都出现“同跌同涨”的现象，前期的下跌与美联储12月降息预期波动，美元流动性阶段性收紧有关，而近期的上涨也很大程度上受到美联储鸽派表态的影响。前期较大的跌幅也是本周市场企稳回升的一个原因。一些产业催化也推动部分板块走强，例如谷歌发布新一代多模态AI模型Gemini 3及图像生成模型Nano Banana Pro，多重利好推动“谷歌链”相关公司受益，CPO指数本周大涨16.5%。

　　本轮反弹除了受到美联储降息预期的影响，和美股关联度高之外，另一大特征是反弹强度总体偏弱。对于上证指数来说，60日均线和上方缺口一起构成了市场反弹上方的阻力区，为下周市场的继续上涨带来挑战。我们注意到市场企稳回升时，投资者情绪指数却持续走低。量能收缩、杠杆资金情绪降温和短期赚钱效应恶化是近期情绪走弱的主要原因。这可能意味着市场短期调整尚未完全结束。

　　12月策略：择机布局，备战跨年行情

　　尽管市场短期可能仍有波动，但我们认为如有下跌则是更好的布局机会。短期来看，策略层面以择机布局为主，备战跨年行情。时点上关注12月10日后美联储议息会议和中央经济工作会议，可在会议开始前低位加仓、择机布局，关注半年线支撑和市场缩量情况。

　　跨年行情出现的主要原因有：春季躁动在共识下的提前、美联储降息有望提供流动性改善确认信号、“十五五”开局之年的政策期待和与2020年12月跨年行情的相似性。

　　考虑到2026年产业景气预期，我们认为AI（CPO、AI应用、液冷）、新能源（储能、固态电池、核电）、创新药、机械设备（人形、自动化设备）、有色、化工有望成为跨年行情主要上涨方向。另外关注港股互联网和商业航天方向的机会。

　　行业重点关注：有色（铜、银）、AI（通信、计算机）、新能源、创新药、机械设备、港股互联网、化工等。主题重点关注：商业航天。

　　本周市场回顾：市场小幅反弹，情绪继续回落

　　我们在此前的策略报告当中指出，当前市场处于“三期叠加”：牛市中段整固期，景气验证关键期，业绩政策空窗期，这导致市场在11月进入新一轮震荡回调，11月中旬上证指数、创业板指、科创50相较前高分别出现5%、10%、15%左右幅度的回撤。

　　不过本周的市场出现了小幅反弹，上证指数、创业板指、科创50分别上涨1.4%、4.5%和3.2%。市场反弹的原因是什么？还能持续吗？

　　市场反弹的原因

　　近期全球风险资产都出现“同跌同涨”的现象，前期的下跌与美联储12月降息预期波动，美元流动性阶段性收紧有关，而近期的上涨也很大程度上受到美联储鸽派表态的影响。上周五，纽约联储主席威廉姆斯放鸽，市场押注12月降息概率因此从约30%突破至71%。随后“鲍威尔盟友”连续发声支持降息，市场对美联储12月降息预期大幅升至80%。宽松预期下全球风险资产集体上涨，A股也表现出跟随美股回升的现象。

　　前期较大的跌幅也是本周市场企稳回升的一个原因，在此前策略报告对于牛市中段整固期的分析中，我们多次指出60日均线这一关键回调目标位和万得全A最大回撤7-9%的判断。目前大部分宽基指数已经跌至60日均线下方，万得全A最大回撤则达到6.77%接近我们前期的判断。

　　一些产业催化也推动部分板块走强，例如谷歌发布新一代多模态AI模型Gemini 3及图像生成模型Nano Banana Pro，巩固算法领先优势；同时Meta正与谷歌商议合作，计划2026年起租用TPU算力，2027年部署数十亿美元TPU芯片，若落地将成谷歌TPU外售里程碑。多重利好推动“谷歌链”相关公司受益，CPO指数本周大涨16.5%。

　　反弹仍需突破上方阻力

　　本轮反弹除了受到美联储降息预期的影响，和美股关联度高之外，另一大特征是反弹强度总体偏弱：各大主要宽基指数反弹幅度基本未达到前期跌幅的50%，部分指数甚至未达到三分之一。对于上证指数来说，60日均线和上方缺口一起构成了市场反弹上方的阻力区，为下周市场的继续上涨带来挑战。

　　同时，我们注意到本周市场在企稳回升时，我们构建并持续跟踪的投资者情绪指数却持续走低。截至月末情绪指数已经跌破高涨区降至75下方，但总体处于中高位置。量能收缩、杠杆资金情绪降温和短期赚钱效应恶化是近期情绪走弱的主要原因。在11月上中旬，情绪的下滑明显领先于市场的下跌，前瞻效果明显；而最后一周全A指数企稳回升时，情绪指数仍在继续下滑，这可能意味着市场短期调整尚未完全结束。

　　12月策略：择机布局，备战跨年行情

　　尽管市场短期可能仍有波动，但我们认为如有下跌则是更好的布局机会。首先，A股慢牛行情仍将持续，本轮牛市以政策转向为起点，以流动性改善为核心，与此同时，市场风险偏好也受到科技产业景气突破、中美博弈态势变化等多方面因素共同作用而有所提振。当前美联储12月降息预期再次上升，后续美联储降息和全球货币宽松仍未结束，为A股慢牛提供重要外部环境支持。

　　短期来看，策略层面以择机布局为主，备战跨年行情。时点上关注12月10日后美联储议息会议和中央经济工作会议，可在会议开始前低位加仓、择机布局，关注半年线支撑和市场缩量情况。

　　为什么我们认为12月月中A股可能启动跨年行情？本质上，这是A股流动性充裕的背景下，明年春季行情的提前启动，主要原因有：

　　1）春季躁动在共识下的提前：每年春节后两会前的“春季躁动”是A股胜率最高，赚钱效应的最好的时间段。近期和市场交流，我们发现当前机构投资者对于明年A股Q1的行情表现普遍较为乐观，一致预期下，春季躁动可能会提前启动，并表现为跨年行情。

　　2）美联储降息有望提供流动性改善确认信号：跨年行情能否启动另一关键因素来自市场流动性情况。通常来说，如果A股增量资金不足，指数可能在年初走弱，在春节后从较低位置开启“春季躁动”。目前看12月美联储大概率降息，有望提供流动性改善确认信号。

　　3）“十五五”开局之年的政策期待：12月政治局会议、中央经济工作会议等一系列关键政策会议有望为市场带来政策催化，尤其在10月、11月经济整体偏弱的大背景下，政策会议关于财政、货币、产业的相关表述可能推动市场上涨。

　　4）与2020年12月跨年行情的相似性：同样处于A股牛市行情、全球货币宽松周期和五年规划开局时期，市场预期普遍乐观。从牛市阶段来看都进入景气验证关键期（详见2026年A股策略展望《慢牛新征程：博弈当下，布局未来》），指数缓慢震荡上行。当时万得全A在12月中旬完成回踩60日均线和半年线，并在12月底快速拉升，次年春季行情提前启动。与2020年不同的是，当前经济复苏期待不高，消费、顺周期板块表现可能不及当年。

　　回顾2020年12月跨年行情各行业表现，可以发现产业景气度较高的科技成长方向（电力设备、生物医药）、经济复苏预期下的消费（社会服务、食品饮料）与顺周期板块（有色金属、石油石化）和国防军工等主题热点表现较好。考虑到2026年产业景气预期，我们认为AI（CPO、AI应用、液冷）、新能源（储能、固态电池、核电）、创新药、机械设备（人形机器人、自动化设备）、有色、化工有望成为跨年行情主要上涨方向。另外关注港股互联网和商业航天方向的机会。

　　主题热点：商业航天。每日经济新闻11月29日从国家航天局获悉，该局已于近期设立商业航天司，相关业务正在逐步开展，标志着我国商业航天产业迎来专职监管机构，未来将持续推动我国商业航天高质量发展，产业链有望全线受益。此前11月25日，国家航天局印发《推进商业航天高质量安全发展行动计划（2025—2027年）》，提出要加快构建新发展格局，坚持高质量发展，坚持有效市场和有为政府相结合，坚持统筹发展和安全，将商业航天纳入国家总体布局。另外，蓝箭航天可回收火箭朱雀三号首飞在即，朱雀三号如果首飞成功将填补国内可重复使用火箭技术空白，推动中国商业航天进入大运力、可重复、低成本的时代，使中国成为继美国之后第二个掌握大型可复用火箭技术的国家。同时，将为构建空天地一体化卫星互联网提供关键支撑，助力各项通信网络技术的迭代进展。