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来源：六里投资报
12月16日，全球首席策略分析师张忆东团队发布最新报告《登高稳行：成长乘势聚力，价值重构红利》，
全面地展望了市场2026年走向，资金面情况，后续策略等，并详细指出了重点看好的机会。
张忆东提出，美联储降息幅度可能超当前市场预期，
甚至可能重启资产购买，或收益率曲线控制等非常规操作。
而美元2026年将延续疲弱趋势，这有利于全球流动性延续宽松格局。
中国经济方面，张忆东指出，
人民币对美元汇率可能重回“6字头”，并且2026年中国名义GDP有望改善，
将成为吸引更多配置型外资回流中国资产的重要。
尤其是在科技和非必需消费品板块，这些领域历来是外资偏好的投资方向，
2026年上半年，有望出现空头回补带动的行情；
中国庞大的中长线资金，也有望进一步提升权益投资规模。
资金面内外齐发力，叠加2026年盈利和估值双提升的潜力依然较大，
张忆东判断“2026年港股牛市将继续”，且盈利、流动性有望协同驱动行情。
投资主线上，张忆东强调“AI科技浪潮不会轻易结束”，
并聚焦互联网、端侧AI、传媒等新逻辑新动能；
中国多家头部人形公司冲刺IPO，2026年行业有望迈入资本驱动新阶段。
新消费板块关注高端消费博彩等、Z世代消费、传统消费转型三条主线。
同时，红利资产在低利率环境下具备配置价值，黄金和稀土作为战略资产应“逆向投资”。
投资报（liulishidian）整理精选了张忆东分享的精华内容如下：
AI浪潮是时代之火
2026年将受益于美降息
2026年美联储的降息幅度，可能超当前市场预期，
联邦政府的债务压力，已成为中长期影响利率的核心变量，
重启资产购买（QE），或类似收益率曲线控制（YCC）的非常规操作值得期待。
美元2026年将延续疲弱趋势，有利于全球流动性延续宽松格局。
不同情境下的差异，仅在于贬值幅度而非方向。
情形一，美联储降息超预期，美国经济复苏略超预期，
那么，美元维持横盘偏弱、贬值幅度小于2025年。
情形二，美联储只是有限宽松，美国经济相对疲弱，
那么，美元贬值或将更明显，非美市场的流动性改善将更明显。
AI浪潮能否持续，将直接决定美国在全球科技领域能否保持领先，
进而影响全球对美国经济及美元的信心。
美国政府有更强的意愿，以举国之力试图赢得AI科技竞争，
美联储降息将助推AI科技之火更旺，泡沫论或将促使AI走向分化与价值转化。
2000年科网泡沫的破灭，核心原因在于美联储加息、持续收紧流动性，
导致依靠举债融资“烧钱”却持续找不到有效商业模式的互联网泡沫破灭。
展望2026年，AI热潮大概率更像1996-1998年的互联网浪潮，
宏观经济、美联储政策、AI科技本身的进展，都跟2000年前后截然不同。
中国“十五五”开局
通胀迎来改善的“星星之火”
2026年中国经济“火在结构”，也是股市机会所在。
2026年中国处于十五五规划的开局之年，仍将秉承高质量发展的战略导向，
从而，投资中国股市依然要重视结构性亮点，淡化短期经济体感。
2026年宏观经济弱复苏，通胀迎来改善的“星星之火”。
2026年宏观经济的变化，在于名义GDP同比增速有望改善、通胀温和修复。
基数效应和反内卷政策推动下，CPI和PPI有望从低位回升。
人民币有望回到“6字头”
港股资金面内外齐发力
2026年，预计人民币汇率在多重利好支撑下，对美元升值有望回到“6字头”时代。
第一，美国两党纷争以及高债务困境下，美联储易松难紧，美元大概率延续走弱。
第二，随着市场对于中美力量对比认知的重构、以及价格改善带动名义经济修复，
人民币汇率有望实现系统性修复。
第三，在人民币升值预期强化，以及国内资产回报率回升的吸引下，
过去三年积累的未结汇贸易顺差，以及在资本项下的净流出等资金未来可能回流。
2026年外资增配中国股市的动力或更强；
2024年“924”以来，外资逐步扭转了此前的流出趋势，开始呈现小幅流入的态势。
特别是自2025年4月特朗普加征全球“对等关税”以来，
外资对中国经济实力的认知逐步重构，推动了外资的进一步流入。
2026年，中国名义GDP改善，将成为吸引更多配置型外资回流中国资产的重要驱动力。
尤其是在科技和非必需消费品板块，
这些领域历来是外资偏好的投资方向，2026年上半年有望出现空头回补带动的行情。
当前港股互联网龙头的未平仓卖空数占证券发行数量的比例，还是处于历史高位，
截至2025年12月5日，腾讯、阿里巴巴、美团、京东未平仓卖空数占证券发行数量比例分别为0.38%、1.20%、4.39%、1.89%，
分别位于历史18.4%、99.6%、96.7%、99.6%分位数水平。
低通胀低利率环境下，A股和港股的配置性价比，明显超过债市和楼市；
港股高股息资产，对于内地险资等长线资金仍有较强吸引力。
2026年，中国社会财富特别是160万亿左右的居民存款，仍有增配股市的潜力。
从历史上看，居民存款与股票总市值之比在1-2区间波动，
当前仍在1.53的历史中高水位。
随着股市赚钱效应的改善，居民存款有望加速增配权益资产。
同时，2026年随着偏股基金发行回暖，港股将迎来持续的“北水”增持动能。
2026年
港股牛市将继续
深入分析2025年港股上涨的市场结构，
可以推断，2026年盈利和估值双提升的潜力依然较大，特别是大盘成长和红利资产。
截至2025年11月25日，港股各板块的分化现象依然比较显著。
虽然恒生指数33.5%的涨幅，主要源于风险溢价的回落，推动估值提升。
但是，恒生科技指数26.8%的收益中，估值仅贡献了8.8%，风险溢价几乎没有下降。
而恒生港股通高股息率指数32.3%的回报中，
主要得益于中国内地的低利率环境，估值提升贡献了28%，未来盈利的改善值得期待。
从静态估值的角度看，恒指的估值虽然趋于合理，
但是，依然有大量估值偏低的领域，
特别是资讯科技、可选消费与医疗保健等仍处于历史的低位。
截至11月末，恒生指数PE（TTM）已回升至近十年的3/4分位数水平，
但是，恒生科技指数PE（TTM）仍位于2020年以来的1/4分位数附近。
30个恒生二级行业中，仅14个行业出现估值提升，主要集中在三类：
资讯科技、可选消费与医疗保健等成长领域均处于历史20%分位数以下。
盈利和流动性
协同驱动行情
展望2026年，港股牛市将继续，
盈利、流动性有望协同驱动行情。
第一，港股的盈利有望回暖，但是结构分化，
受益于海外需求的，比如有色、香港本地股、澳门博彩，
或者更具竞争力的行业龙头，互联网、消费、工业等，有望获得更大的盈利弹性。
2026年预计中国经济弱复苏，名义GDP增速低速修复，
2025年、2026年港股通成分股的预期净利润同比增速分别达7.2%、7.3%。
2026年原材料、地产建筑（注：香港本地股贡献大）、资讯科技业、非必需性消费、必需消费品、医疗保健业的预测净利润同比增速分别高达27%、18%、17%、16%、15%、12%。
第二，港股锚定的无风险收益率将下降，香港市场流动性有望比2025年宽松。
如前所述，2026年美联储降息大概率会开启流动性宽松，
若降息超预期，美股和美债有望双牛，叠加美元延续疲弱、人民币有望升值，
如此，港股的流动性改善或将带来10%左右的估值提升。
AI投资新动能
互联网+端侧AI+传媒
新质生产力方向是大势所趋，但能凝聚新共识的方向，才能吸引内外资的合力。
2026年AI投资的新逻辑新动能在于——互联网、端侧AI、传媒。
端侧，海外巨头纷纷转向C端应用，
端侧AI创新精彩纷呈，关注消费电子、人形机器人等机会。
随着端侧AI技术越来越成熟，大厂在智能+可穿戴设备上发力，AI手机、AI眼镜等有望成为未来AI端侧重要载体。
AI投资驱动新一轮全球设备投资，人形机器人进入量产元年。
2026年人形机器人产业全球共振开启，
海外特斯拉OptimusV3定型在即，或于2026年年底正式实现量产，其核心供应商将逐渐清晰。
中国多家头部人形机器人公司冲刺IPO，2026年行业有望迈入资本驱动新阶段。
应用商业化落地，互联网巨头凭借深厚的生态壁垒和充裕的现金流，是穿越周期的压舱石，
2026年将迎来估值修复与空头回补的双重驱动上涨行情。
C端方面，看好AI重塑广告与电商变现逻辑。
B端方面，高毛利的PaaS层成为AI云竞争的新高地，为云厂商带来第二增长曲线。
看好布局AI产品早、模型能力强且掌握流量入口的互联网巨头。
AI赋能之下，内容供给能力与生产效率出现显著跃升的传媒行业机会，如AI漫剧、游戏等。
还有AI科技的衍生需求——能源科技（储能+固态电池），资源重估（铜），
AI引发供电系统革命、固态电池新技术突破，需求超预期和技术迭代赋能行业迎来新一轮发展周期。
储能，经济性提升叠加海外缺电需求，全球储能需求共振，带动锂电行业进入新周期。
供需矛盾
“铜牛”未止
展望2026年，特朗普关税交易或将告一段落，
宏观环境较2025年或相对偏暖，全球财政政策与经济增长将构成需求基本盘的底色；
新能源领域继续带领铜需求结构性增长，
AI数据中心的快速发展，打开了电网侧用铜量预期的增长空间。
从供给侧看，未来1-2年铜供给将面临增量新矿少、老矿扩产多的局面。
映射到冶炼环节，冶炼厂或将“举步维艰”，面临负加工费时代，
非中国地区的冶炼产能，或面临被迫减产的可能，
从而加剧地区性电解铜现货紧张，推升全球现货升水。
新消费
关注三条主线
2026年新消费关注三条主线：
第一，高端消费——与市场流动性和财富效应挂钩，率先恢复，关注澳门博彩。
澳门博彩GGR恢复至2019年9成以上水平，人流恢复至2019年100%水平，
同时AI和科技技术推动设施更新，效率进一步优化。
第二，Z世代消费——观念变更，新模式新概念突围，看好潮玩、美护等。
第三，传统服务型消费转型；
关注受益于经济温和复苏，传统服务型消费龙头困境反转的机会，如社区餐饮、连锁酒店龙头。
下沉市场广阔，社区餐饮概念为有性价比追求的一线青年，和消费升级的小镇家庭提供高周转的一站式采购服务。
黄金、稀土
战略资产应逆向投资
黄金的货币属性支撑金价中长期趋势向上，2026年可积极逆向布局。
长期来看，在美国高债务与财政赤字长期扩张的背景下，全球对美元信用可持续性的担忧不断上升。
美元信用弱化叠加国际秩序的动荡，使黄金作为战略资产的配置价值愈发凸显。
中短期来看，2026年美元大概率延续疲弱趋势，支撑金价表现。
若因中美关系阶段性改善、美国经济软着陆等因素推升风险偏好，
使黄金出现一段价格休整，这反而将成为逆向布局的良机。
尤其是，如果美联储超预期降息，并在下半年促使市场形成“美国通胀再度恶化”的新共识，
这有望打响黄金新一轮上涨的发令枪。
稀土的产业链强壁垒+海外强需求，能兑现为高利润弹性，
中国在全球稀土供给中占据主导地位，
受益于新能源汽车、风电和机器人、欧洲军工补库需求的增长，稀土供需或将处于紧平衡状态，
在产业链优势突出，以及有限度放开对外出口的背景下，
海内外稀土高价差，有望转化为中国稀土产业利润弹性。
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