界面新闻记者 |
2025年的A股休闲食品板块，一边是行业整体营收冲向三年新高，另一边却是净利润普遍下滑，“增收不增利”的寒意弥漫全行业。资本市场同样分化，板块整体按算术平均统计口径的股价涨幅11%，跑输大盘指数，但市值加权统计口径下的涨幅为33%，清晰指向资金正高度聚焦于少数龙头，“大象起舞”与多数公司的沉寂形成对比。
“这不是普惠式复苏，而是温和消费暖流中，需求、成本、渠道三重变革交织的结构性洗牌。”券商食品饮料行业分析师马旭文在接受界面新闻采访时表示，当前行业的核心矛盾已清晰指向2026年的走势：是延续龙头虹吸的分化格局，还是迎来全行业的盈利拐点？
全景复盘：温和复苏下的结构性裂变
2025年A股休闲食品行业加速结构性洗牌进程，财务数据两极分化成为最直观的注脚。
Wind统计数据显示，2025年A股休闲食品板块整体营业收入合计达937.68亿元，同比增长18.7%，连续两年双位数增长。但细分板块呈现“冰火两重天”：零食板块成为绝对增长引擎，营收673.61亿元，同比大幅增长31%；曾经的热门赛道烘焙食品与熟食板块则双双承压，营收分别为182.53亿元和81.52亿元，同比分别下滑0.7%和10.9%。
比营收分化更值得警惕的是“增收不增利”的行业困境。同期数据显示，休闲零食板块归母净利润合计39.69亿元，同比下滑14%。细分来看，零食板块虽也出现3.3%的净利润微降至20.46亿元，但已显著优于行业平均；烘焙与熟食板块成为业绩拖累主力，归母净利润分别大幅下滑17.5%和33.6%。盈利能力的收缩更为全面，2025年行业整体毛利率较2024年普遍下滑约3个百分点，各细分领域无一幸免。
“利润空间被多重压力层层挤压，这是行业竞争白热化的直接体现。”马旭文在接受界面新闻采访时分析：“上游端，核心原材料价格持续波动推高成本。”Wind数据显示，2022-2025年马铃薯淀粉进口均价上涨超40%；包装成本也因“颜值经济”持续攀升，中国报告大厅《2025年休闲食品行业现状分析》显示，休闲食品包装成本占比已从传统的8%升至12%。
中游的同质化竞争则直接引发价格战。“为抢占市场份额，不少企业被迫让渡利润，即便部分原材料价格阶段性回落，短暂的成本红利也很快被‘内卷式’竞争吞噬。”马旭文表示。下游端压力同样不小，中国食品工业协会市场研究部主任李娟向记者表示：“新兴渠道拓展与线上流量获取费用高企，进一步压缩了企业盈利空间，让不少企业陷入‘越卖越薄利’的困境。”
资金向龙头极致聚集
行业的结构性裂变，在资本市场上得到映射。估值层面，休闲零食板块整体TTM市盈率从2024年的32.6倍微降至30.1倍，市场情绪趋于理性，但内部调整剧烈。其中熟食板块估值近乎“腰斩”，从2024年的70.6倍骤降至30.1倍，核心原因是板块龙头绝味食品因被监管部门实施“其他风险警示”（即“ST”处理）引发市场信任危机——该公司在2017年至2021年间，通过未确认加盟门店装修业务收入，累计少计营业收入约7.24亿元，由此收到《行政处罚事先告知书》。
“估值的剧烈收缩，意味着过去依赖门店高速扩张的成长逻辑正在被市场重新审视。”一家私募基金的基金经理王鹏向界面新闻记者表示，资本市场对休闲食品行业的定价逻辑已从“成长性”转向“确定性”，这也是资金向龙头聚集的核心原因。
股价表现则更戏剧性地揭示了资金流向。算术平均口径下，2025年休闲零食板块年内上涨10.98%，各细分板块差异不大，看似波澜不惊；但切换至市值加权平均口径，板块整体涨幅高达33%，远超大盘指数。其中零食细分板块涨幅达46.9%，烘焙和熟食板块则仅为14.58%和6.14%。
两种统计口径的巨大差异，指向一个结论：2025年并无普涨的板块性行情，市场光芒聚焦于少数龙头。个股表现进一步佐证了分化格局。2025年休闲板块涨幅居首的万辰集团（300972.SZ）全年涨幅149%，西麦食品（002956.SZ）以63%的涨幅紧随其后，煌上煌（002695.SZ）和好想你（002582.SZ）涨幅均为41%。但全部23只个股中，股价跑赢上证指数的仅6只，实现上涨的为14只。
机构持仓数据显示：公募基金对食品饮料板块的配置比例处于历史低位，休闲食品板块机构持仓771.8亿元，在110个申万二级分类中位列96位，有限资金高度集中于万辰集团、盐津铺子等在渠道变革中脱颖而出的企业。“从机构持仓情况看，休闲食品板块对资金的吸引力有限，这种情况很难形成普惠式行情，个体竞争力成为决定企业命运的关键。”王鹏强调。
三条暗线交织：重构行业竞争规则
行业的撕裂并非偶然，而是需求、供给、渠道三条核心暗线交织作用的必然结果。一家食品企业的市场部负责人李娟告诉界面新闻记者：“这些底层变量正在重塑休闲食品行业的竞争规则，推动行业从野蛮生长向高质量发展转型。”
暗线一：需求分级深化，健康化成核心引擎
消费心态审慎背景下，休闲食品消费的分级特征愈发鲜明。象征性消费与礼赠场景持续疲软，直接导致依赖该场景的中高端烘焙、礼盒装产品增长乏力；而健康化、即时性、社交化场景则成为增长核心动力。
京东消费研究院数据显示，2025年健康零食市场规模突破1.2万亿元，低糖/低脂/高蛋白产品增速达23%；93.77%的消费者关注配料表，76.45%的消费者关注添加剂种类。“健康化不是简单的品类替代，而是开辟了新的增量市场，这一趋势已成为行业共识。”李娟表示。
从企业实践来看，健康化品类的表现确实亮眼。例如盐津铺子推出的“大魔王”低卡高纤维魔芋制品，2025年该品类营收达7.91亿元，同比增长155.10%，占总营收的26.90%，成为增长最快的核心品类，截至9月30日，该品类毛利率达30.32%，同比提升1.01个百分点，公司整体净利率也同步提升3.08个百分点至13.58%。
暗线二：供给端效率决胜，全产业链竞争成主流
需求的结构性增长并未缓解供给端压力，反而将全产业链效率推向生死线。马旭文表示：“尽管部分原材料价格回落，但价格战与渠道让利成本叠加，让企业未能享受到成本红利；加之需求分化导致产能利用率难以提升，固定成本无法有效摊薄，进一步侵蚀净利润。”当前，行业竞争已从单一产品比拼，升级为供应链管理、成本控制、费用投放效率的综合体系竞争。
从行业案例来看，万辰集团采用“厂商直采+集中议价”的硬折扣模式，大幅压缩流通环节成本，同时搭建智能仓储与三级物流体系，将部分商品周转周期优化至接近国际快消巨头水平，效率提升直接转化为盈利优势，2025年第三季度零食量贩业务净利率达5.3%，同比提升2.6个百分点。“反观中小企业，在成本与效率的双重挤压下，盈利空间持续收窄，加速出清已是必然趋势。”李娟表示。
暗线三：渠道变革下半场，从跑马圈地到效率决胜
以量贩零食店、内容电商为代表的新渠道，仍在重塑行业终端格局，但竞争规则已从“规模扩张”转向“质量提升”，区域整合与运营效率成为核心主题。
内容电商领域，流量日益昂贵且向头部品牌集中，缺乏爆品打造与内容运营能力的中小品牌加速出局。劲仔食品面对渠道变革时，主动拥抱零食量贩渠道。截至2025年第三季度，量贩渠道占比持续提升，已成为收入重回增长的核心增量。盐津铺子则构建了“经销主导、电商企稳、海外突破”的多元渠道格局，2025年上半年经销渠道收入23.03亿元，同比增长30.09%，占比达78.3%；海外市场成为新增长点，上半年收入0.96亿元，环比增长53.93%。
“渠道红利已从‘人人可得’的入场券，转变为‘少数玩家’的专属优势。”马旭文在接受界面新闻采访时表示，未来渠道竞争的核心将是精细化运营能力的比拼，企业需精准匹配渠道特性与产品定位才能立足。
2026年展望：龙头虹吸延续还是盈利拐点显现？
站在2025年末的时间节点，行业核心矛盾聚焦于2026年的发展走向：是延续“龙头虹吸”的分化格局，还是迎来全行业的盈利拐点？
从短期看，龙头集聚的趋势难以逆转。王鹏判断：“需求分级、渠道变革与效率竞争的底层逻辑未变，具备供应链优势、渠道适配能力与健康产品矩阵的龙头企业，仍将持续抢占中小品牌市场份额。”
长期看，盈利拐点的出现依赖三大变量的改善。马旭文分析：“一是原材料成本的稳定回落，缓解企业成本压力；二是行业出清加速，同质化竞争格局改善，价格战强度减弱；三是龙头企业通过规模效应摊薄固定成本，带动行业盈利能力回升。这三大变量的协同改善，才有可能推动行业走出‘增收不增利’的困境。”
对于投资者而言，2026年的休闲食品板块或仍无普惠性机会，而具备确定性的龙头标的，仍有望在健康化转型、供应链优化与渠道变革中，持续兑现业绩收益。
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