长债利率久违“回血”，中国债市会成全球避风港吗？

   

　　近期央行发布会表态之后，债市分歧进一步加剧。最新披露的LPR（贷款市场报价利率）连续8个月按兵不动，市场上多空博弈出现新的变化。本周以来，已处于高位多时的长债利率在无明显利好刺激的背景下出现连续下行。

　　不过，债市这一“回血”表现还不稳定。1月22日，股市情绪震荡中有所分化，债市则再度震荡回落，国债期货集体小幅下跌，银行间主要利率债收益率上行。其中，30年期国债活跃券收益率整体先下后上，尾盘又小幅回落。

　　对于长债利率迎来补涨，最受关注的力量除了开年银行等机构的配置情况，还有日债、美债被抛售之际外资的布局。在机构人士看来，短期外资的人民币债券持仓或面临持续波动，但中长期维度下，债市对外开放的趋势有望助推外资稳步增持中国债券。

　　长债利率震荡回落

　　1月20日以来，此前经历长期阴跌并处于高位的长债利率迎来久违的补涨行情。

　　20日~21日，30年期国债活跃券“25超长特别国债06”收益率接连下行2.75BP（基点）、1.6BP，下破2.3%后一路降至2.261%。元旦节后持续从高位下行的10年期国债活跃券“25附息国债16”收益率则继续回落，21日已来到1.83%附近。

　　不过，这一趋势未能延续，22日债市再度震荡转弱。截至收盘，国债期货全线下跌，30年期主力合约跌0.07%报112.170元，10年期主力合约跌0.05%报108.150元，5年期主力合约跌0.04%报105.835元，2年期主力合约跌0.02%报102.408元。

　　当天，银行间主要利率债收益率普遍上行。截至发稿，“25附息国债16”收益率上行0.65BP至1.84%，“25超长特别国债06”收益率全天小幅下行0.2BP，报2.259%。

　　消息层面，近期的一级市场发行情况被认为是牵动债市补涨的一大因素，与此同时，近日同业存单利率也有明显下行。财政部信息显示，1月21日上午，一期1600亿元的7年期固定利率附息债迎来续发行。Wind数据显示，该债券续发行认购倍数为5.91倍，中标利率（参考收益率）为1.67%，低于当天二级市场上1.7%左右的收益率。



　　短期来看，货币政策及相关预期仍是债市的重要影响因素。20日，最新一期LPR出炉，1年期LPR为3.0%，5年期以上LPR为3.5%，均维持上期报价不变。综合考虑宏观经济情况，以及作为央行政策利率的公开市场7天期逆回购利率保持稳定，加上“开门红”阶段银行因息差压力缺乏主动下调LPR报价加点的动力，LPR继续按兵不动已在市场预期之内。

　　此前，央行新闻发言人、副行长邹澜在1月15日召开的国新办新闻发布会上透露，今年降准降息还有一定空间。不过，多数观点认为，降准降息短期内落地的必要性较小。

　　央行行长潘功胜近日在接受新华社采访谈“十五五”期间重点工作时，提到了优化货币政策目标体系、完善结构性货币政策工具体系等六方面工作。其中提到，完善短中长期搭配、有中国特色的基础货币投放机制，逐步发挥国债买卖在流动性管理中的作用，保持银行体系流动性充裕。

　　往后看，首席经济学家明明认为，在央行买断式逆回购、MLF（中期借贷便利）两大类工具加码投放的背景下，短期增量工具可能趋于稳健，但长期来看，“灵活高效”的总量政策基调下，降息降准空间较为明确，关注后续政府债供给集中发力阶段总量工具配合宽财政的可能性。

　　公开市场方面，临近春节，央行呵护市场流动性的态度明显。22日，央行以固定利率、数量招标方式开展了2102亿元7天期逆回购操作，考虑到当日1793亿元逆回购到期，单日净投放309亿元。同时，央行预告，为保持银行体系流动性充裕，23日将以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展9000亿元MLF操作，期限为1年期。Wind数据显示，本月有2000亿元1年期MLF到期，此次加量续作将实现净投放7000亿元。

　　外资力量被看好

　　岁末年初，银行等机构的债券配置情况依然备受关注。

　　报告显示，从债券托管情况来看，2025年12月，商业银行持续增持利率债。“从本月债市各机构对主要券种的持仓总量来看，配置盘中除信用社减持外均增持债券；交易盘、境外机构均减持债券。”报告指出。

　　具体来看，上述报告称，去年12月政策性银行全面增持利率债、同业存单和信用债；商业银行、证券公司增持利率债，减持同业存单、信用债；非法人类产品增持利率债、信用债，减持同业存单；信用社、境外机构全面减持利率债、同业存单和信用债。

　　不过，进入今年1月尤其近期国际上恰逢日债、美债经历抛售危机，有观点认为，中国长债利率久违“主动”回落或与外资布局悄然生变有关。

　　“全球正在进入避险模式，避险资金不会只买入黄金，因为黄金难以承载如此巨大的配置，能够承载的只有主权国家的债券。当前全球政治经济进入巨大的不确定时期，资本市场波动性显著增加，债市也在寻求避风港。”法询金融固收组最新报告认为，中国国债市场或是这一背景下的全球债市“避风港”。

　　对于近期30年期国债快速从“熊市预期”转向并在全球主要债券市场“一枝独秀”的表现，上述报告认为，不排除外资在加速买入中国国债。“在未来一段时间，中国国债可能是全球国债的避风港，人民币可能是未来主流的避险货币。”报告进一步表示，外资在今年买入中国国债存在多重逻辑支撑，包括宏观基本面因素，也包括市场调整后的吸引力、国内资产配置的叙事等。

　　从近期外资机构对中国2026年的经济展望来看，多数机构保持乐观预期。央行数据显示，截至2025年11月末，境外机构在中国债券市场的托管余额为3.6万亿元，占中国债券市场托管余额的比重为1.9%。其中，境外机构在银行间债券市场的债券托管余额为3.6万亿元；分券种看，境外机构持有国债2.0万亿元、占比56.2%，持有同业存单0.7万亿元、占比19.1%，持有政策性银行债券0.8万亿元、占比21.1%。

　　回顾2025年，中信证券数据显示，受“股债跷跷板”效应、境外机构持有的同业存单大规模到期、汇兑收益下降等因素扰动，外资的人民币债券持仓波动较大。

　　“一方面，2025年全年中美长短端利差仍处于深度倒挂状态，一定程度制约了外资增持记账式国债的持续性和力度，前11个月境外机构累计减持规模达325.8亿元。逐月来看并非持续减持的状态，主要原因或与中国债市行情及市场预期有关。另一方面，2025年5月以来，一年期美元对在岸人民币的基差收窄，境外机构配置同业存单的综合收益压缩，叠加同业存单到期高峰的到来，导致境外机构的同业存单持仓呈现较大幅度且持续的下降，2025年前11个月已累计减持了约3523.4亿元的同业存单。”中信证券报告称。

　　在明明看来，2025年以来，我国债市对外开放进程持续深化，外资持债的便利性持续提升。短期来看，受股债性价比、境外机构持有的同业存单大规模到期、汇兑收益下降等因素扰动，外资的人民币债券持仓或面临持续的波动，但中长期维度下，债市对外开放的趋势有望助推外资稳步增持我国债券。