海通国际：维持新东方-S“优于大市”评级 降本增效战略持续显效

    

　　发布研报称，维持（09901）“优于大市”评级，对2026财年公司Non-Gaap

　　NP仍采用18倍PE进行估值，基于业绩预期上修，将目标价由49港币上调至52港币。该行观察到公司的降本增效措施持续生效；同时通过渠道调研发现，公司在师资配置优化、产品多样性丰富方面均有进展，涵盖OMO、1V1、小班课及科目拓展等维度。该行认为公司K12业务的稳健增长具备可持续性；留学业务虽营收承压，但公司有明确的提升该板块利润率的决心。尽管目前公司营收维持低双位数增速，该行建议投资者更多关注利润端的增长表现，因为公司管理层已展现出为投资者创造回报的坚定决心。

　　海通国际主要观点如下：

　　2QFY26业绩回顾

　　公司总营收同比增长15%至11.91亿美元，超出机构一致预期3%，且突破公司此前9%~12%的指引上限。NonGaap营业利润同比大增223%至8900万美元，超出一致预期62%，对应Non-Gaap营业利润率为7.5%，较一致预期的4.7%提升2.8个百分点。递延收入为21.615亿美元，同比增长10.2%，而1QFY26同比增幅为10%。

　　3QFY26 K12业务营收有望加速增长，核心得益于留存率提升与寒假排课量增加

　　过去几个季度，公司坚持努力提升产品力与教学授课质量，高中及K9非学科业务的用户留存率实现显著提升。考虑到今年春节时间较晚，今年寒假排课量多于去年。基于此，该行预测K12业务营收将同比增长19%至8.15亿美元；其中高中业务同比增长18%，主要1V1及OMO助力，K9新业务，同比增23%，主要受益于初中强劲复苏。

　　留学仍承压，进而拖累核心教育板块整体营收

　　在宏观与国际形势持续不稳定的背景下，整个留学行业表现低迷。凭借多年积累的用户心智占有率及强劲的执行能力，公司在2Q

　　26财年持续抢占市场份额，仍实现1%的同比增长。该行预计这一趋势将延续至下一季度，但受留学咨询业务强季节性特征影响，该行对2026财年第四季度业绩持偏保守态度。展望明年，受行业整体局势尚未复苏、以及公司考培与留学咨询业务合并的影响，该行预计留学业务营收将出现下滑。

　　降本增效战略在后续季度将持续释放成效

　　2QFY26核心教育板块营业利润率提升3个百分点，核心源于降本增效措施的落地执行到位，包括谨慎的学习中心扩张、营销费用管控等举措。该行认为此类措施将持续发挥效用，预计3QFY26

　　/ FY26 Non-Gaap OPM分别同比提升1.4/1.6个百分点至13.4%/12.9%。

　　风险提示

　　宏观经济走弱、行业竞争加剧