贝莱德、太平洋投资管理公司警惕市场普遍忽视的通胀风险

   

　　贝莱德、桥水联合基金和投资管理公司的基金经理正调整投资组合，应对新一轮通胀来袭。

　　贝莱德旗下某基金正做空美国国债和英国金边债券，以防降息预期落空。桥水联合基金更青睐股票而非债券，太平洋投资管理公司则看好收益率内嵌通胀调整机制的美国国债所提供的缓冲保护。

　　有越来越多的迹象印证了他们的担忧并非杞人忧天：1 月，普通美国国债与通胀保值债券的收益率利差大幅飙升至数月以来的最高水平，另一项反映市场预期的指标 —— 通胀互换合约价格也出现上涨。

　　市场持这一观点的核心原因，是预期美国经济的强劲表现将再度推升物价；尤其是若美国总统唐纳德・特朗普于上周五提名的下一任美联储主席凯文・沃什，带领政策制定者实施更快、更大幅度的降息，通胀上行压力将进一步加大。

　　从全球范围来看，大宗商品价格上涨、各国政府大举发债以及人工智能领域的投资热潮，均在加剧这一压力。年初以来，随油价上涨，市场通胀指标同步走高大宗商品价格上涨持续推升通胀压力。

　　瑞银集团高级交易员本・皮尔森指出，由美国主导的 “通胀型繁荣”，是今年被投资者严重低估的最大风险。

　　皮尔森称，若这一情景成为现实，美联储将在今年上半年 “完全按兵不动”，并迫使市场为下半年的加息定价。标准银行十国集团外汇策略主管史蒂文・巴罗预测，若白宫的降息诉求受阻，美国 10 年期国债收益率可能从目前的约 4.25% 大幅攀升至 5%。这意味着凯文・沃什上任后将面临严峻挑战 —— 若其提名获参议院通过，他将于今年 5 月接替杰罗姆・鲍威尔出任美联储主席。对于投资者而言，难点在于权衡两方面因素：一方面，沃什长期以通胀鹰派形象著称；另一方面，他又愿意落实特朗普所寻求的降息政策。延伸阅读：特朗普提名沃什出任下任美联储主席，华尔街作出回应

　　全球市场视角

　　这些机构的谨慎态度，与市场主流观点形成鲜明对比。主流市场认为，在后疫情时代拖累债券收益的通胀问题，目前已基本得到控制。

　　欧元区投资者普遍认为，物价涨幅将稳定在目标水平，甚至可能跌破目标。尽管欧元区长期通胀预期随美国指标一同走高，但仍仅略高于欧洲央行 2% 的通胀目标。

　　英国的情况则更为不明朗。近几个月来，因市场预期通胀放缓将推动英国央行重启降息，英国金边债券一直是投资者的热门选择。但近期一系列向好的经济数据，迫使交易员重新评估降息的节奏。1 月初，市场还普遍认为英国央行极有可能再降息两次，而如今，年底前第二次降息的概率仅约 50%。

　　在其他地区，澳大利亚的情况已印证了通胀悲观派的判断。随着国内物价涨幅逐步走高，交易员大幅押注澳大利亚央行将在本周二加息 —— 这距该国央行上次降息还不到 6 个月，此次政策转向或略显尴尬。

　　观点分歧显著

　　不过，投资者最密切关注的仍是全球第一大经济体美国，这里也出现了最严重的观点分歧。

　　阿莫瓦资产管理公司欧洲、中东和非洲地区全球固定收益主管史蒂文・威廉姆斯坚信，物价压力正逐步缓解，他表示，今年夏季美国消费者物价指数有望跌破 2%，目前该指标稳定在 2.7% 左右。他称：“所有迹象都表明，通缩趋势将持续。若我们对通胀的判断成真，美联储今年可能降息两次甚至四次。” 而货币市场目前定价的是，2026 年美联储将有两次 25 个基点的降息。

　　这一观点与拉扎德集团首席执行官彼得・奥萨格的看法截然相反。奥萨格近期表示，美国通胀率在年底前回升至 4% 以上不仅是可能的，更是 “最有可能出现的情景”。

　　美国通胀迎来一年来最大涨幅。

　　通胀预测从未如此棘手。

　　贸易关税紧张局势再度升温，加之新兴技术迅猛发展，均令通胀前景变得模糊。除此之外，投资者还需应对特朗普对伊朗反复无常的威胁 —— 这类言论已导致油价飙升，同时工业金属价格也出现快速上涨。美联储上周宣布维持利率不变时表示，通胀水平仍 “略高”，这也是其最新的政策表态。

　　桥水联合基金指出，人工智能热潮是另一大未知因素。这家对冲基金巨头称，尽管人工智能技术最终可能通过提升生产率、降低成本发挥通缩作用，但短期内市场对芯片、电力、数据科学家等相关资源的巨大需求，将令债券市场面临 “严峻环境”。

　　贝莱德战术机会基金（规模 41 亿美元）的联席基金经理汤姆・贝克尔自去年底以来，一直在加仓做空长期美国国债和英国金边债券。他预计，美国经济的强劲增长和大宗商品价格上涨，将持续对居民消费价格形成上行压力。

　　在这种充满不确定性的背景下，美国通胀保值债券成为潜在的对冲工具。

　　当然，这类债券并非毫无风险。先锋集团高级投资组合经理布莱恩・奎格利表示，若此前与通胀保值债券走势高度联动的油价出现暴跌，盈亏平衡通胀率可能会再次迅速回落。他在今年初采取了美国国债收益率曲线陡化策略，并一直维持这一持仓。

　　但对太平洋投资管理公司而言，通胀保值债券是性价比极高的对冲工具：尽管目前通胀率高于各国央行的目标水平，且短期存在再度走高的风险，但长期盈亏平衡通胀率仍处于低位。

　　总部位于纽波特比奇的资产管理公司的高级投资组合经理迈克尔・库齐尔上周在接受采访时表示：“过去四五年，美国通胀率一直高于美联储目标，若这一趋势持续，通胀保值债券将能为投资者提供良好的保护。”

　　经济数据发布日程

　　2 月 2 日：标普全球美国制造业采购经理人指数、美国供应管理协会、美国供应管理协会支付价格指数；

　　2 月 3 日：美国职位空缺数与劳动力流动调查报告；

　　2 月 4 日：美国抵押贷款银行家协会抵押贷款申请指数、美国自动数据处理公司就业人数变动、标普全球美国服务业采购经理人指数、标普全球美国综合采购经理人指数、美国供应管理协会服务业指数；

　　2 月 5 日：美国首次申请失业金人数、美国持续申请失业金人数；

　　2 月 6 日：美国非农就业人数变动、美国失业率、美国密歇根大学消费者信心指数、美国消费者信贷数据。