高盛资金管理部门负责人警示：永久基金激增引发 “配置压力”

 

　　近年来，高净值人群持续涌入另类资产领域，部分原因在于永久基金（一种在结构上专门设计为具备更高流动性的基金类型）的激增。但问题在于，流入这类基金的资金往往需要立即投入使用，这可能正在扭曲市场。

　　可以将这种资金配置模式比作一张面额 100 美元的礼品卡。在传统的非流动性模式下，基金管理人可随意支配这张 “礼品卡”—— 比如在资产 “打折” 时买入。但永久基金的运作逻辑并非如此：若资金未及时投入，这假设中的 100 美元每天都会面临贬值。因此，管理人会受到激励，一有机会就迅速买入资产。

　　若永久基金在整个市场中占比不高，这种模式或许尚可接受；但随着其规模快速扩张，部分专家担忧，越来越多的管理人正同时进行大规模资金投入，可能引发问题。

　　乐观来看，这种态势可能会为未来的回报率设定上限；而悲观来看，情况可能会变得十分糟糕。

　　Marc Nachmann在高盛负责资产与财富管理业务，高盛旗下也拥有 “G 系列” 开放式基金组合，涵盖多种投资策略。Nachmann表示，尽管永久基金的泛滥最终可能限制回报率，但他认为这也会催生差异化，类似 “信贷周期” 的作用。

　　Nachmann在接受采访时称：“有些人会让资金配置压力左右投资决策。其中一个担忧是，你是否感受到来自永久基金资金流入的过大压力？是否会因为这种配置压力，最终达成那些回报率不佳 —— 或者说质量不高的交易？”

　　Nachmann补充道，他会密切关注这类压力。

　　“举个例子，我不会给团队设定资金配置目标，因为我最不希望看到的，就是任何人因为任何理由而被迫进行资金配置。” 他说。

　　根据 PitchBook的数据，目前永久型私募市场基金的规模约为 4270 亿美元；按照当前趋势，未来五年内其总资产规模可能突破 1 万亿美元。相比之下，传统的 “提取型基金”（drawdown funds）市场目前资产规模约为 15 万亿美元，预计同期将增长至 20 万亿美元以上。

　　除高盛外，许多大型资产管理公司 —— 包括阿波罗全球管理公司、Brookfield和KKR—— 均推出了此类永久基金产品。值得一提的是，多资产管理人可提供跨行业、跨策略、跨资产类别的多元化永久基金，从而能够将资金配置转向他们认为机会最多的领域。

　　然而，在所有策略中，二级市场可能是市场扭曲风险最大的领域之一。

　　随着越来越多永久基金涌入市场，这一折价空间正不断收窄。根据 PitchBook 引用Campbell Lutyens的数据，2025 年上半年，永久基金收购二级市场资产的报价平均为资产净值的 91.1%，较整体市场平均定价高出 432 个基点，而 2024 年这一差值仅为 403 个基点。

　　PitchBook 指出，二级市场交易的竞争已 “让传统买家受挫”，并提到为这类交易提供咨询的律师表示，他们的传统买方客户在拍卖中往往不敌零售基金。

　　核心问题在于，私募市场涌入过多资金，是否会最终导致 “私募市场溢价” 消失。

　　盛信律师事务所资产管理业务负责人Rajib Chanda表示：“资金配置是关键问题。人们希望在配置的时间和金额上获得确定性 —— 这对消费者而言是优势，但对投资者而言却是劣势。” 钱达主要负责为拓展投资渠道的另类资产管理人提供产品设计、开发与结构搭建服务。

　　此外值得注意的是，为流动性所做的这种权衡，并不意味着永久基金的投资者可随时赎回资金。高盛的Nachmann也强调，有必要向零售投资者普及 “半流动性” 不等于 “流动性” 的概念。



　　“这些都是非流动性的私募资产，因此你不能期望它们具备与公开股票相同的流动性 —— 可以随时买卖。” Nachmann说，“这种投资者教育和信息传达至关重要，进而也会影响资产配置决策：你的资产中，有多大比例可以配置为非流动性资产？”