21世纪经济报道记者易妍君见习记者刘夏菲
低至万分之三的中签率，上市首日一签近40万元的最高浮盈．．．．．．近日，随着的上市，A股“最赚钱新股”的纪录再度被刷新。
“国产GPU双子星”、沐曦股份接连登陆科创板，一场属于投资者的“打新狂欢”也在年末达到顶点。
不过，在投资者们计算着“中一签能赚多少”的同时，陪伴公司“闯关”上市的承销保荐券商，究竟能赚多少钱？
拆解承销保荐券商的收益账单，两条线索清晰浮现。一是服务性收入，主要包括IPO发生时即确认、在招股书中已披露的保荐承销费；二是投资性收入，包括余额包销股份和战略配售跟投股份，随股价波动而形成的浮动盈亏，属风险性筹码。
据此计算，沐曦股份的保荐人华泰联合证券，将从这个IPO项目中获得一笔2.68亿元的保荐承销费，以及超6.52亿元的投资浮盈。而摩尔线程的保荐人，预计将获得一笔或超1亿元的保荐承销费，以及超8.28亿元的投资浮盈（以12月18日收盘价计算）。
在这个盛大的财富故事背后，券商作为“隐形赢家”的“生意经”正徐徐摊开。
“最赚钱新股”背后的“隐形赢家”
12月，摩尔线程、沐曦股份无疑是市场讨论热度最高的两家公司。
两家公司分别在上市首日创造了一签28.69万元和39.52万元的最高浮盈，一再刷新A股“最赚钱新股”的纪录。
作为这两场“造富盛宴”的直接参与者，它们的承销保荐券商也得以“分得一杯羹”，收获一笔丰厚进账。
具体来看，12月18日刚刚上市的沐曦股份，已经为它的保荐人及主承销商华泰联合证券带来一笔2.68亿元的保荐承销费，以及超6.52亿元的投资浮盈（以12月18日收盘价计算）。
其中，2.68亿元的保荐承销费支出规模，位列年内A股上市新股第二，仅次于摩尔线程。作为其独家保荐人和主承销商，华泰联合证券将独揽这笔收入。
此外，“一签难求”的盛况之下，华泰联合证券还将因余额包销而获得一笔“捡漏”收益。根据发行结果公告，沐曦股份的中签投资者弃购的2.03万股由华泰联合证券全部包销。按照“首日即卖”策略，以上市首日的开盘价700元/股计算，对比104.66元/股的发行价，每股净赚近600元，华泰联合包销份额合计浮盈已超1200万。
更为可观的收入或来自跟投浮盈。根据科创板跟投制度，华泰联合证券通过其全资另类投资子公司“华泰创新投资”，以战略投资者身份获配了95.55万股，认购金额约为1亿元。以12月18日的收盘价787.04元/股计算，该笔投资账面市值已飙升至7.52亿元，产生约6.52亿元的浮盈。
不过，需要注意的是，按照相关规定，这笔战略配售股份的限售期为24个月。这意味着，目前的浮盈在2027年前都尚未可兑现。届时其变现价值，仍将面临锁定期结束后市场价格波动的风险。
再来看看早前上市的摩尔线程。
作为它的保荐人及主承销商，中信证券预计将从摩尔线程的IPO中获得一笔或超1亿元的保荐承销费，以及目前已超8.28亿元的投资浮盈（以12月18日收盘价计算）。
其中，已确定的保荐承销费，包括300万元的保荐费；以及由4家承销商共同分享的3.89亿元承销费，而中信证券作为主承销商，预计分得收入或不低于1亿元。合计3.92亿元的保荐承销费，也刷新了年内A股上市新股相关费用的最高纪录。
同时，中签投资者弃购的2.93万股，将由中信证券全部包销。按照“首日即卖”策略，以上市首日的开盘价650元/股计算，对比114.28元/股的发行价，每股净赚近536元，中信证券包销份额合计浮盈已超1500万。
此外，中信证券同样通过其子公司“中证投资”参与了战略配售，获配140万股，认购金额约为1.60亿元。以12月18日的收盘价705.71元/股计算，该笔投资账面市值已飙升至9.88亿元，产生约8.28亿元的浮盈。参照中证投资2024年12.11亿元的净利润，这笔浮盈已经相当于其上年全年利润的近七成。
105个IPO项目创收近60亿
“最赚钱新股”的造富传奇固然吸睛，但当我们将视线从个案移开，转向整个市场，便会发现，赢家不只一个。
今年以来，IPO市场整体回暖。21世纪经济报道记者据Wind数据统计发现，截至12月18日，年内A股新上市企业105家，已经超越去年全年100家的数量；IPO募集资金合计达1209.90亿元，对比去年全年增长了超八成。
市场的暖意最直接地传导至券商的投行业务。
“今年市场的积极变化是结构性的，监管强调‘高质量扩容’，‘硬科技’和‘现代服务业’等符合国家战略方向的领域上市通道更加顺畅。在这个共识之下，我们的‘蛋糕’整体在变大。”一位券商投行人士向21世纪经济报道记者表示。
Wind数据显示，截至12月18日，年内上市的A股公司合计为券商机构贡献承销及保荐费59.32亿元，对比去年全年增长超三成。这笔收入构成了券商投行业务业绩的“压舱石”，也是其在IPO回暖周期中最先兑现的利润来源之一。
在这之中，哪些券商“分羹”最多？
按照独立主承销项目来看，、中信证券、华泰联合证券、和等头部机构独立主承销项目数量及所获保荐承销费规模居前。
具体来看，合并后的国泰海通体现出了更强大的竞争优势，合计独立主承销项目最多，共13个项目（含3个海通证券和2个国泰君安证券所承销项目），涉及保荐承销费6.05亿元。
不过，分别手握9个独立主承销项目的中信证券和华泰联合证券，相关费用收入规模都要大于国泰海通，分别涉及7.87亿元和6.74亿元的保荐承销费。紧随其后的中信建投、招商证券的独立主承销项目数量则分别为8个和7个，分别涉及保荐承销费5.58亿元、2.80亿元。
值得注意的是，上述四家券商所获的保荐承销费合计已超过29亿元，占行业总收入的比例近半，头部效应显著。
头部效应在“单价”过亿的“大订单”上也体现得颇为明显，其中“投行一哥”中信证券的“吸金”表现尤为可圈可点。在承销保荐费过亿元的9个IPO项目中，有4个项目的主承销商席位中都出现了中信证券的身影，其中2个为中信证券独立主承销项目。
“资源向头部券商投行集中的趋势还在加强。明星项目公司更倾向于选择品牌、资本、研究实力强大的保荐人，而对券商投行来说，竞争的逻辑也在改变。”上述券商投行人士指出，当前券商在IPO业务领域的竞争，已然超越了项目数量的争夺，焦点更多集中在对高价值、高技术壁垒明星项目的定价与销售能力的竞争。
16只科创板新股跟投浮盈超30亿
明星项目的价值，在券商手中另一本以资本为筹码的“暗账”里，体现得更加明显。
除了作为“中介”提供上市辅导服务，券商在一些IPO项目里还扮演着直接投资者的重要角色。通过余额包销和科创板的跟投制度，其收益与所承销保荐的公司在二级市场的股价表现深度绑定。
在今年的A股“上新”热潮里，券商的这笔投资“暗账”该怎么算？
先来看余额包销。根据发行规则，当投资者中签后弃购时，这部分股份通常由主承销商包销。这笔看似被动的“接盘”操作，在新股上市首日普遍上涨的行情下，常常转化为一笔可观的即时收益。
Wind数据显示，截至12月18日，券商作为主承销商认购投资者弃购的年内上市新股共1846.38万股，包销金额共计2.64亿元。若采用首日即卖策略，按首日开盘价卖出，今年以来，券商包销新股合计收益达3.99亿元。
不过，如果要论单个项目的收益贡献，上市首日开盘价“一飞冲天”的摩尔线程和沐曦股份也只能分别“屈居”第四和第五。
包销收益贡献排名前三的三只个股是、和。事实上，对比发行价，这三只新股的首日开盘价涨幅并不显著，但承销券商的包销份额均超过了35万份，其中华电新能的被包销余额甚至超过800万份。这种情况下，三只新股为承销券商带来的总收益分别达到2150.56万元、1909.56万元和1789.46万元。
可以说，这三只新股的承销商，是凭借“积少成多”实现了真正的“捡漏”。其中，中国铀业的主承销商是中信建投、中信证券；华电新能的主承销商是华泰联合、、中信证券、川财证券、国泰海通和中信建投；天有为则由中信建投独家主承销。
业内人士向记者指出，余额包销和市场情绪、发行定价、发行规模等都息息相关，实际上也是对券商承销能力和资本实力的综合考验。
相较之下，券商参与战略配售跟投的规模往往更大，同时在限售规定下收益的不确定性也更大。
科创板跟投制度要求保荐券商参与IPO公司的战略配售，跟投比例为IPO数量的2%—5%，锁定期24个月。业内人士普遍认为，这一制度设计意在强化保荐机构与发行人、投资者的“风险共担”和“收益共享”，促进长期监督。
截至12月18日，年内共有16只新股登陆科创板。
16只新股背后是7家保荐券商。其中，中信证券共保荐7家公司，国泰海通、华泰联合和中信建投分别保荐2家公司，此外中金公司、和分别保荐1家公司。
从跟投战绩来看，以12月18日的收盘价计算，16只新股目前已为上述7家保荐券商带来合计超过30亿元的跟投浮盈，其中有8个项目浮盈规模超1亿元。
战绩排名前三的分别是中信证券、华泰联合和中泰证券。
中信证券为7家公司合计跟投4.44亿元，目前浮盈14.06亿元。其中，除了摩尔线程，、等2个明星项目也为中信证券带来单笔超1亿元的浮盈。
华泰联合跟投2个项目共获得浮盈6.86亿元，其中大部分浮盈由沐曦股份贡献，此外也贡献了超3000万的浮盈。
中泰证券则在单一项目上录得近5亿元的惊人浮盈：其跟投的，发行价不足20元/股，目前股价已突破250元，超200万股的持仓账面增值已达4.80亿元。
不过，长达24个月的锁定期，意味着期间所有的浮盈暂时只是“纸面富贵”。科创板公司本身具有高成长、高研发、盈利周期长等特点，其股价波动性天然更大，进一步放大了跟投的风险。
受访的投行人士也向记者表示，跟投制度迫使券商投行在项目前端就以“真股东”的视角进行长周期的审视，而不仅仅是完成一单发行。这对券商的研究能力、资产定价能力都提出了更高的要求。
（文章来源：21世纪经济报道）
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